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中信建投:一季度经济数据的三个背离与辨析

2018-12-10 类别:宏观研究 机构:中信建投 研究员:黄文涛

[摘要]

一季度经济数据的三个背离与辨析对于一季度经济数据的认识,目前市场存在一定分歧,很重要的一个原因是,一些按照通常理解应该是走势一致的指标似乎产生了背离。这种背离在增长、消费、工业生产等方面均存在。


本报告试图梳理这些背离背后的原因,以期为理解当前经济状况提供参考。


一是GDP增速与三次产业增速的背离。根据通常理解,一季度二产增速的提升幅度小于三产增速的下降幅度,而三产在GDP中占比超过50%,因此三次产业增速加总后,GDP增速应该是下降,这跟统计局公布的GDP增速提升背离。理解这一背离的关键在于,计算三次产业对GDP增速拉动率的权重应该是基期权重,而基期权重在一季度与四季度通常会发生较大变化。


二是社零实际增速与最终消费对GDP增速贡献率的背离。


根据现有数据,一季度社零实际增速很可能是较2016年回落的,但最终消费对GDP增速贡献率却在提升。两个指标背离,前者意味着消费需求趋弱,后者意味着消费需求回升。理解这一背离的关键是,最终消费对GDP增速贡献率不仅跟消费增速本身有关,还跟其权重有关;由于消费与投资规模的季节性规律,一季度最终消费支出占GDP比重往往高于其他几个季度,相应导致其对GDP增速贡献率提升。与去年一季度相比,最终消费支出对GDP增速的拉动率是下降的,结合城镇居民人均消费性支出实际同比在一季度下降等信号看,社零实际增速的回落可能更接近实际情况。


三是产品产量与增加值增速的背离。2月份钢铁、有色金属等产量增速回升,但黑色金属冶炼、有色金属冶炼增加值增速回落;3月份正好相反,金属产量增速回落,但行业增加值增速回升。从工业增加值增速的统计方法出发,我们推测,导致这种背离的一个可能原因是,单位重量“均价”不同的金属产量增速存在差异。以有色金属为例,其总产量的变化趋势主要由产量份额较高的铝所驱动。但由于铝“均价”较低,在有色金属产值中的份额要远低于其在产量中的份额,因此,铝对有色金属产值增速的影响程度要低于其对产量增速的影响程度,而有色金属总产值的变化更多是由铜等其他金属驱动。当铜等“均价”较高的金属产量增速跟铝不一致时,有可能导致有色金属加权均价增速与产量增速走势产生背离。由于产值由产量与均价共同决定,并且同一年度各月份采用的增加值率是一致的,这有可能导致有色金属产量增速与增加值增速的背离。


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